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1-9月份EPS2.07元,符合预期;经营现金流下降明显公司10月26日晚发布2011年3季报,1-9月份公司营业收入达59亿元,同比增长33%;净利润11.8亿元,同比增长20%。其中7-9月份营业收入20.9亿元,同比增长42%;净利润4.33亿元,同比增长64.5%。1-9月份EPS2.07元,7-9月份EPS0.76元,与我们预期的0.75元基本一致。
在收入、利润大幅增长同时,公司经营现金流有所下降,1-9月份每股经营活动现金流净额0.87元,同比下降53%。现金流下降主要原因在于票据结算增多致使销售回款拖延,报告期末公司应收票据17.3亿元,较年初大幅增加295.5%!已披露3季报的多数煤炭公司现金流均有大幅下降,说明货币政策收紧对煤炭企业经营的影响较为明显。本部无烟块煤售价增幅30%+尿素业务扭亏是业绩增长基础本部四矿产能600万吨,较为稳定,2011年计划产量650万吨,Q1-3产量约480万吨。公司商品煤基本全为市场价销售,晋城地区无烟块煤价格今年1季度同比涨幅逾30%,2季度以来总体稳定。化肥价格5月中下旬开始上涨至2200-2500元/吨,在无烟煤价格2季度以来稳定基础上,公司尿素业务完全成本在2000元/吨左右,6月份以来已扭亏,我们预计前3季度公司尿素业务减亏超3亿元(2010年全年亏损近5亿元)。
亚美大宁矿9月复产,年内可有150万吨产量,增加EPS0.4元公司参股的亚美大宁矿(41%股权)9月9日复产,预计年内产量可达150万吨;在目前当地煤价下,该矿吨煤净利预计在380元/吨以上,可增厚EPS约0.4元。该矿目前产能400万吨,股权纷争暂时尘埃落定后,技改扩能将逐步提上日程,我们预计2013年产能可提高至600万吨。资源整合又有收获,2012-2015年煤炭权益产量可增长120%多公司同时公告出资设立山西必博bibo百盛煤业公司和山西必博bibo同宝煤业公司,进行煤矿资源整合,二者整合矿井均为无烟煤,整合后公司资源储量可增加1.2亿吨,可采储量增加5382万吨,未来产能将增加180万吨(二者规划产能均为90万吨)。
公司未来煤炭产量增量主要来自玉溪煤矿(300万吨,53.34%)和整合矿井(合计规划810万吨),二者均有望2013年开始逐步投产,预计2015年可达产,公司权益煤炭产量可增长123%。
投资建议我们预计公司2011-2013年营业收入分别为78、85、119亿元,净利润分别为16.8、22.9、28.4亿元,EPS分别为2.95、4.03、4.97元,对应目前PE分别为14X、11X、8X。以14-17X动态PE估值,6个月合理估值56-68元,继续维持“推荐”的投资评级。
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