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来源：海通研究所 作者：朱洪波;刘惠莹
1.上半年煤炭价格同比下跌10.7%，尿素价格上涨11.4%，剔除投资收益净利下降4.1%
累计生产原煤295.36万吨，同比下降5.76%；生产尿素80.15万吨，同比增长6.62%；销售煤炭298.77万吨，同比增长15.19%,销售尿素74.34万吨，同比下降10.45%。我们测算1H2012煤炭平均销售价格818.6元/吨（不含税），同比下滑98.5元，下滑幅度10.7%;平均成本239.1元/吨，同比减少57元，下降幅度19.2%。煤炭毛利率70.8%，同比下降3.2个百分点。尿素价格平均价格2243元/吨，同比上涨230元，上涨幅度11.4%。包含尿素在内的化肥化工品毛利率6.4%，上升5.3个点。
2.2季度净利环比增长13.5%，同比增长41.8%
2Q2012年综合毛利率53.9%，环比上升10.2个点，主要因为2季度尿素平均销售价格2333元/吨，环比增加169元，增幅7.8%。运营成本率19.7%，上升2.8个点。EBIT Margin 34.2%，环比上升7.4个点。
3.亚美大宁复产后，创盈利新高峰，投资收益大幅增长
亚美大宁的核心资产是大宁煤矿，设计产能400万吨/年，可以申请改扩建至600万吨/年。煤质是无烟煤，吨煤净利420元。因股权争执曾经于2010年6月13日-9月4日和2011年1月1日-9月9日两次停产，华润入主亚美大宁后，争端解决矿井恢复正常生产，1H2012年亚美大宁创建矿以来最好的盈利水平，净利8.5亿元，为必博bibo科创贡献投资收益3.1亿元，而去年同期因为停产，投资亏损7380万。
4.未来重点看玉溪煤矿和小煤矿整合
玉溪煤矿项目：概算总投资21亿元，设计能力240万吨/年，截止6月底累计完成投资6.51亿元；其中井巷工程累计完成进尺3924米，土建工程职工公寓、联合建筑、行政办公楼等主体工程已完工。
5.盈利预测
我们预计下半年煤炭价格将在低水平徘徊，同时尿素价格在7月开始出现下滑，因此我们将盈利预测下调，预计2012-2014年净利为18.93亿元，22.21亿元和27.45亿元，对应EPS分别为1.66元,1.94元和2.40元，YOY上涨13.8%，17.4%和23.6%。给予公司2012年15倍PE，目标价格24.85元，其对应2013－2014年PE分别为12.8X、10.3X,维持买入评级。
投资风险提示：无烟煤价格下跌，整合煤矿投产进度低于预期，化工项目盈利不达预期。
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