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业绩符合市场预期。2012年前三季度,公司实现营业收入58.44亿元,同比下降1.03%;实现利润总额19.09亿元,同比增长12.71%;实现归属母公司所有者的净利润15.04亿元,同比增长27.27%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为15.46亿元,同比增长29.95%;实现每股收益1.32元,基本符合市场预期。
2012年第二季度公司实现营业收入18.87亿元,同比下降9.6%,环比增长3.5%;实现归属母公司所有者的净利润4.08亿元,同比下降5.8%,环比下降29.9%;实现每股收益0.36元。
无烟煤和尿素价格走低是公司三季度业绩环比下降的主要原因。进入2012年三季度,无烟煤价格持续走低,第三季度晋城无烟煤中块的车板平均价格为1200元/吨,较第二季度平均价格下降6.02%,较年初的1430元/吨下降16.01%。另外,占公司营业收入60%的尿素业务,在第三季度尿素价格也持续走低,第三季度公司尿素出厂平均价格2038元/吨,较第二季度平均价格2312元/吨下降11.88%。公司产品价格的走低直接导致公司盈利能力的下降,第三季度综合毛利率为43.8%,环比下降10.1个百分点。
前三季度公司投资收益为4.01亿元,占公司营业利润15.25%,第三季度投资收益为0.94亿元,环比下降45.79%。投资收益主要来自于公司参股的亚美大宁矿(占比36%)。
管理费用高,成本控制令人担忧。2012年前三季度,公司期间费用率为18.96%,同比提高了5.00个百分点。其中管理费用为7.96亿元,同比大幅增长43.35%;管理费用率为13.63%,同比提高了4.22个百分点。公司管理费用率明显远高于行内平均水平,并且考虑到管理费用的刚性,未来成本控制令人担忧。
维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.68元、1.85元,目前的股价对应的市盈率分别为11.82倍、10.73倍。公司估值水平低于行业平均水平。我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
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