“寻底 重估 突围”――和讯网2011年中期投资策略会于7月9日举办。出席策略会的长城煤炭行业分析师刘斐发表中期报告《煤价高企不应该成为我们恐慌的理由》，对煤炭行业维持中级评级，持谨慎乐观态度，并表示三季度末煤炭行业大的投资机会可能会到来。
2007―2009年两年多时间构成了完整的煤炭周期，在这个周期可以看到，2007年由于受到宏观经济整体向好，下游行业对煤炭需求处于持续不断的增加，而且煤炭市场呈现进程推进，导致煤炭价格在国际国内不断推动情况下出现疯涨的情况。2008年7月份与目前的情况比较类似，这样的情况下，煤价涨的非常高，达到1000元，这时候煤价高企了一段时间，在此之后由于市场受到成本不断提升，他们已经很难承受，导致市场煤价和股价的双降，就是我们通常所说的“戴维斯双杀”。目前市场普遍的观点认为，同样是在7月份，煤价在此之前不断上涨的阶段，之前会进入煤炭景气高点，8月份之后会出现下降，这是看空煤炭的主要理由。我们认为未来12个月会是煤炭维持高企的阶段，看空的理由在目前不是非常充分的。
上半年出现电荒，是因为电力成本增加，下游行业钢铁、水泥产量、需求量处于历史新高，不断创新高的阶段，这样对煤炭的消耗量也不断创新高，导致对煤炭需求不断增长。今年中期开始一直到2013年主要大宗商品，包括山西现在基本完成，主要产煤大升内蒙、山西、新疆都推出小煤炭重组的规划，今年下半年到2013年要进行小煤矿整合，内蒙最低产能规模要到20万吨以上，山西、河南煤矿数量也会出现大幅度下降。所以，我们认为今年下半年到明年时间，煤炭供应量不会有太大的增加，今年可能会出现七千万吨的供需缺口，和2007年的数字基本一致。煤炭的价格，目前政府的态度相对而言处于储备的阶段，并没有像2008年强制限制市场煤价，而是通过调整上网电价，下调煤炭进口增值税，监控重点合同兑现率，这样的情况下，我们认为很难从根本上导致煤价的下跌。
下半年由于保障房开工进度远远低于之前的预期，现在的开工率统计还不到30%，10月份开始保障房的开工率根据政府规划要到100%，对煤炭、钢铁、水泥会有极大的拉动作用，钢铁、水泥开工率都已经上升到90%以上，非常程度高，下半年需求量不断增加，将会对水泥价格有不断的提高，也会对煤炭价格上涨有拉动作用。煤矿成本也在不断增加，有的每孔开采深度已经达到一千米，成本的增加也非常大，我们按照东部煤矿生产成本毛利水平、运费、增值税计算，上海焦煤价格接近1100元，邯钢焦煤到场价1300元，差距非常小，按照东部煤矿生产成本的变化，是推动东部地区煤价上涨的主要原因。
国投新集(601918,股吧)这种东部煤矿成本上涨程度非常快，山西等其它地方生产成本也不断增加，一是人工成本，二是水费支出。山西五大集团去年平均每人人工支出3万元，今年达到8万元，6年时间内增加了差不多两倍多，中煤能源和中国神华的水费支出，中煤能源今年税费支出接近30%，中国神华的税费支出接近了40%，成本不断增加的情况下，也将不断推生煤炭价格上涨。煤炭一是下游的拉动，二是上游成本不断推动下，我们认为从6―12个月的时间范围内，煤价出现大幅度下跌的可能性比较小，在煤炭价格下跌的情况下，煤炭企业盈利增长是非常确定的。
我们对于今年煤价的判断，认为今年动力煤的价格在8月份―9月份之间触顶，港口5800大卡的动力煤价会涨900元，随后随着季节性变化可能会出现一定程度的回调，但整年波动上涨1%，比年初的5%会有很大的增长。今年焦煤价格从三季度开始，随着日本开工复产，他们会拉动国内焦煤价格，会对国内焦煤价格起到拉动作用，我们预计三季度到四季度会有一次调价，全年焦煤价格要上涨10%，在煤价平均增长10%的判断，煤炭价格增长15%，焦煤价格将上涨40%。煤炭企业盈利增长确定性是非常大的。
电荒是大家认为煤炭价格遇到天花板的主要原因。我们经过计算，今年从底部开始，水泥价格涨了160元，同期的6000大卡动力煤上涨200元，成本来看，煤价上涨会推升水泥价格上涨30%―36%，水泥价格160元的上涨是完全可以承受的。钢铁行业来看，这几年焦炭所占生铁的价格不断下降，尤其国外铁矿石所占的生铁成本处于不断增长状况。铁矿石的价格在近年来不断升高，2008年涨幅跟铁矿石一致的焦煤价格到现在涨幅不是很大，即使焦炭价格和焦煤出现一定的上涨，历史经验来看还是有一定的承受能力。
目前不能确定的是通胀在实际宏观经济中的下行，我们对煤炭是抗通胀品种的观点不是非常认同，随着政府调控力度不断加大，煤炭成本越来越加大，煤炭企业盈利的难度也是相当大的，我们也着重观测整个宏观层面对通胀的影响，长城预测到三季度末、四季度初通胀环境会出现一定程度的好转，届时政策力度会出现一定程度的放松，三季度末期煤炭行业大的投资机会可能会到来。
6月份我们认为煤炭行业的风险不是非常大，建议大家当出现流动性信号出现的时候积极介入，6月份中旬这波反弹与我们的判断基本符合。下半年除了抗通胀，煤炭价格上涨之外，还有两个比较好的题材，一是煤炭兼并重组，正如我前面所说的，除了山西之外，其它的河南、河北、贵州、内蒙都出现了很多煤炭行业兼并重组的机会，这样对相应的省内主要上市公司也带来很多产能扩张的机会。另外我们还非常坚定的看好焦煤的稀缺性，价值被市场发现带来一些机会。我们对煤炭行业还是中级评级，持谨慎乐观的态度。
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