原煤产量：1 月份原煤产量同比下降明显。根据国家统计局数据，2011 年全国原煤产量35.2 亿吨，同比增长8.7%。2012 年1 月份，全国原煤产量为25000 万吨，同比下降9.2%。
进出口：1 月份进口煤炭总量仍保持较高水平。2012 年1 月，我国净进口煤炭1864万吨，同比增长23.2%。其中，进口煤炭1965 万吨，同比增长3.9%，出口煤炭101 万吨，同比下降29.7%。
库存：山西省煤矿库存充裕，截至3 月4 日，山西省煤矿库存为1673.93 万吨，近半个月左右上升了12.1%；近一段时间以来港口煤炭库存有所下降，其中秦皇岛港库存仍处高位，广州港下降较为明显，广州港煤炭库存量3 月2 日较2 月9 日的前期高点下降了23.74%；重点电厂库存近一个月来有所回落，截至3 月2 日，六大电厂存煤可用天数为21 天，较2 月初下降了6 天。
煤炭海运价格：处于底部的概率较大。截至3 月2 日，沿海干散货(煤炭)运价指数已经连续3 周小幅上涨，虽然总体上涨幅度不大，秦皇岛-广州(CCBFI:煤炭)、秦皇岛-上海(CCBFI:煤炭)近3 周分别累计上涨 4.3%和7.5%，但这是在之前总体下跌了近18 周之后的首次较为明显的企稳迹象，且与历史低位较为接近。
价格回顾及预期：在我们重点观察的各地煤炭价格中，动力煤：截至3 月初，国内生产地动力煤均价同比涨幅在5%左右，中转地动力煤均价同比变化不大；澳大利亚BJ 动力煤FOB 均价同比出现明显下跌，跌幅为9.92%；从3 月5 日秦皇岛港的报价来看，山西优混本周出现了连跌15 周之后的首次上涨。综合考虑消费地广州港库存和重点电厂库存在近期的回落、沿海干散货(煤炭)航运价格指数的明显企稳迹象，春节后下游恢复开工带来的影响已逐步显现，并考虑大秦线检修期的临近，我们判断动力煤价格近期企稳并有小幅上涨的概率较大；炼焦煤：截至3 月初，总体来看炼焦煤均价同比均有一定涨幅，其中河北地区涨幅明显高于山西地区。今年以来炼焦煤价格总体保持了平稳，最近一周临汾地区出现上涨，综合考虑炼焦煤的稀缺性以及钢铁行业的不景气，我们认为焦煤价格近期仍会继续保持平稳。
二级市场表现：截至3 月5 日，按流通市值加权平均计算，2012 年初以来，SW 煤炭开采Ⅱ行业涨幅为17.43%，跑赢沪深300 指数涨幅5.78 个百分点；与申万23个一级行业相比，煤炭板块市场表现排在第7 位。
行业估值：截至3 月5 日，SW 煤炭开采Ⅱ市盈率(TTM，整体法)为14.97 倍，自2000年以来的平均值为30.01 倍；市净率(MRQ，整体法)为2.83 倍，自2000 年以来的平均值为3.76 倍；目前煤炭板块估值不贵。
行业评级：总体来看，今年煤炭需求将会随着经济增速的回落而有所下降；由于经济增速下滑带来的影响早已被市场所预期，我们认为为了经济保持一定增速而可能出台的各项刺激政策，以及降存准等可能的流动性宽松措施，均将成为板块行情启动的催化剂；对于3 月份，由于工业开工率的逐步提高、大秦线检修，加之之前煤炭价格已连续下跌15 周，并且目前煤炭航运价格已明显企稳，下游电厂库存开始回落，因此3 月份动力煤价格止跌回升的预期较为强烈，一旦价格出现明显的反弹，也将构成行情的催化剂。综合以上，并考虑到目前煤炭板块估值水平从历史上来看具有明显的长期投资价值，我们维持行业“看好”评级。
重点推荐：技改煤矿投产进度明显快于其他公司、产量快速增长并且洗精煤比例不断提高的永泰能源；资产注入预期强烈的阳泉煤业和潞安环能；估值优势明显、积极收购海外资源从而不断提高产能的兖州煤业。
煤炭“十二五”规划或本月内正式发布
国家能源局煤炭司权威人士日前透露，煤炭“十二五”规划或将在本月内正式发布。据该人士介绍，“十二五”期间，我国煤炭消费占一次能源消费的比重将有所下降，但其能源主体地位不会发生改变，为了保障能源供给，“十二五”末煤炭供应需达到42亿吨，其中国内煤炭供应40.5亿吨，净进口1.5亿吨。
按照国家能源总量控制的要求，以最低需求量作为煤炭需求控制要求，2015年全国煤炭导向性需求量对应的原煤数量为39亿吨；如果考虑到经济增长可能超出预期，以高方案的需求量作为控制要求，对应的原煤供应数量为42亿吨，其中国内煤炭供应为40.5亿吨，净进口煤炭1.5亿吨。
中国报报道称，“十二五”期间我国还将继续推进煤炭产业兼并重组，调整产业结构，促进煤电运一体化经营；建设大型现代化煤矿，提升小煤矿办矿水平，新建煤矿以大型现代化煤矿为主，优先建设露天煤矿、特大型矿井和煤电一体化项目，继续淘汰落后产能，推行上大压小、产能置换。(时报网)
煤炭行业：关注低估值公司 以待行情明朗
需求微软+限产政策，原煤产量增速放缓。2012 年1 月份全国原煤产量为2.5 亿吨，同比减少6.8%，我们认为产量下降主要原因有三个方面：一是下游电力、钢铁等行业受经济增速放缓影响，对煤炭需求有所减少，二是1 月份春节期间，企业生产积极性不足，三是内蒙古为实现“十二五”限产十亿吨的目标减少了产量。一月份山西省原煤产量为6242 万吨，同比增加7.3%，环比减少25%，总体产量增速有所放缓。
港口煤价持续下跌。2012 年2 月27 日，秦皇岛各煤种的平均价格为711 元/吨，较月初下跌2.6%。可以观察到港口煤价自11 年11 月份以来持续下跌，过程中虽有几次企稳，但很快惯性下行，主要原因是下游电厂库存充足，在煤价下行过程中缺乏购煤动力，预计大秦铁路在3月份提前检修将导致煤价企稳是大概率事件，但是对于港口煤价后市反弹力度仍需观望，原因是2011 年10 月份开始，我国工业增加值增速有所放缓，去年煤价高企的根本驱动因素或已不在，所以即使煤价回暖，重新涨回去年的高位可能性不大。从产地煤价来看，山西、陕西、内蒙古、河南、河北等地煤价均与月初保持平稳，波动不大。
港口存煤仍在高位。2012年2月27日，秦皇岛煤炭库存量为823.6万吨，仍保持在高位，较月初的767.9 万吨增加了7.3%，本月的港口库存数据受天气因素(秦皇岛大雾影响船舶难以靠岸)干扰，并不能客观反映供需情况，一方面有媒体关于船舶密集到港到报道的报道，另一方面从港口煤价下跌和下游需求(2012 年1 月份，全社会用电量同比增速约为-7%)来看，过年期间对需求影响较大，预计2、3 月份需求会有所回暖。
投资逻辑。我们认为从已掌握的数据来看，短期内没有出现下游需求明显转好的迹象，火电钢铁行业对煤炭需求低于预期，在这个基础上的板块上涨往往难以持续，建议回避煤炭板块，长期来看，建议关注受“十二五”限产概念影响的西北煤炭板块。
公司推荐。从板块表现来看，2012年2月1日至2月28日，SW煤炭开采板块涨幅为7.77%，主要是受大盘拉升带动，投资时点比我们预期有所提前。上月建议关注的兖州煤业和盘江股份涨幅分别为5.83%和10.06%，相对板块收益率为-1.94%和2.29%。根据前文所述本月建议回避煤炭板块，但仍可关注安全边际较高的低估值公司，主要原因是3-4 月份上市公司年报和季报集中披露，一季度的销量和价格有可能低于预期，低估值公司有一定防御性。建议关注上海能源和露天煤业.
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