多重因素助推尿素价格上涨:农产品批发价格指数已经创出了历史新高,农民加大对化肥的需求。而从企业的库存数据看,去年末企业库存量同比有所下滑,有利于今年化肥行业的景气度。目前我国尿素企业以煤头和气头为主,以天然气为氮肥原料的企业产量占总产量的约30%。今年天然气短缺降低了行业开工率,历史上气头盈利能力最好的尿素企业云天化由于缺气今年一季度尿素开工率非常低,已经出现亏损了。从国际角度看,油价走高推动了美国燃料乙醇的发展,玉米种植面积已创历史新高。2011年美国燃料乙醇已经达到144亿加仑,约消耗了美国玉米产量的41.7%。尿素出口地区装置检修也影响了供给。独联体地区生产线停工,导致以往平均36万吨/月的出口量现降至每月4万~5万吨待出口。综合判断,我们认为今年国内外尿素价格或将维持高位。
关税新政助力,淡季出口不淡:财政部发布2012年出口关税文件,文件中终于明确标示2012年尿素出口2100元的基准价为不含税价格。根据税率计算公式,假设出口成交FOB500美元/吨,按照2100元/吨出口基准价含税的情况下发到港口约为人民币2245元/吨,除去中间运费、保险费用等出厂价约为2100-2200元/吨左右,而2100元/吨出口基准价不含税的情况下发到港口约为2536元/吨,折出厂约为2400-2500元/吨左右,后者比前者大概要高出300元/吨。基准价不含税的情况下出口成交利润空间明显高于基准价含税。事实上,在国际尿素价格高企的时候,财政部对于出口基准价是否含税的界定比单纯提高出口基准价甚至对出口更为有利,可以预见的是2012年我国尿素出口的量可能会创出历史新高,2012年的尿素淡季出口或变旺季。
气头尿素瓶颈凸显:我国在增加天然气产量的同时,供需缺口也将进一步拉大。我国大部分气头化肥生产企业虽然计划内用气比例较高,但由于国内天然气供应紧张,他们要么停产延长检修时间、要么用工业用天然气。这也使得使用天然气市场价的气头尿素生产企业生产成本大幅增加。未来天然气价格上涨速度很可能快于煤炭价格上涨速度,因此从长期来看,煤头尿素龙头企业将具有长期竞争优势。
受益上市公司:随着价格的上涨,尿素盈利能力提升明显。从我们模拟毛利看,目前煤头尿素吨毛利约在600元,毛利率达26%,相较于年初吨毛利上升了250元。我们预计2012年中国尿素企业7-10月份的淡季出口将迎来淡季不淡的黄金季节,相关的尿素上市公司将迎来出色的业绩,鉴于化肥用天然气供应紧张而导致开工率低下,我们按照“产能市值比。
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